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在接下來(lái)的一段時(shí)間里，我們會(huì)用三篇文章深度剖析劉峻先生的投資邏輯及他對(duì)未來(lái)趨勢(shì)的一些判斷。今天這篇對(duì)話中，我們首先要聊的是劉峻先生的投資策略。

題圖：天使投資人 劉峻先生

2000年起，劉峻先生先后擔(dān)任過(guò)新浪、和訊、奇虎360的管理職務(wù)，曾管理360戰(zhàn)略投資?，F(xiàn)為天使投資人，在成為今日頭條最早的投資人后，又先后天使投資了牛股王、好貸等明星企業(yè)。

讀完這篇文章，你能明白這些問(wèn)題：

• 每年能從大市場(chǎng)或風(fēng)口里跑出來(lái)的成功項(xiàng)目不超過(guò)10個(gè)，但現(xiàn)在有幾千家基金都在找風(fēng)口，都在按同一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)篩選項(xiàng)目。當(dāng)市場(chǎng)上幾乎所有人都在采取同一種投資策略時(shí)，這個(gè)策略還能奏效嗎？
• 分析創(chuàng)業(yè)板、中小板的上市公司，存在又往往被人忽視的機(jī)會(huì)是什么？

策略

捕手志：您一直很低調(diào)，能先介紹一下自己的投資經(jīng)歷嗎？

劉 ? 峻：我現(xiàn)在就是一個(gè)體戶，早年在360當(dāng)副總，360上市后改做顧問(wèn)了，順便幫著管管戰(zhàn)略投資，這兩年在家休息、看書，捎帶手投點(diǎn)天使。

所以在投資上我其實(shí)是個(gè)新手，就是運(yùn)氣特別好，第一個(gè)天使項(xiàng)目就投了今日頭條。還有一個(gè)騰訊音樂娛樂集團(tuán)，現(xiàn)在估值也100多億美金了，原來(lái)叫中國(guó)音樂集團(tuán)，是由酷狗、酷我和海洋音樂合并而來(lái)，我?guī)椭俪傻?，?dāng)時(shí)替360投了近千萬(wàn)美金，這兩年也漲了幾十倍。另外還有幾個(gè)天使項(xiàng)目，現(xiàn)在差不多也到Pre-IPO階段了。

捕手志：現(xiàn)在許多投資機(jī)構(gòu)投資的輪次越來(lái)越早期，個(gè)人天使投資與機(jī)構(gòu)天使投資相比有什么不同？您偏好什么樣的項(xiàng)目？

劉 ? 峻：我喜歡投一些冷門的項(xiàng)目，不太喜歡投熱門的東西。大的機(jī)構(gòu)會(huì)擔(dān)心錯(cuò)過(guò)一些項(xiàng)目，而我是個(gè)人投資者，不用擔(dān)心錯(cuò)過(guò)，所以沒必要去跟風(fēng)湊熱鬧。

大基金往往喜歡那種一個(gè)項(xiàng)目就能賺十億美金的Deal，他們看任何一個(gè)項(xiàng)目，第一反應(yīng)就是看市場(chǎng)規(guī)模是不是足夠大，最好是幾萬(wàn)億的，至少也得是幾千億的，市場(chǎng)規(guī)模小一些的直接就Pass了。對(duì)食物鏈頂端的大基金來(lái)說(shuō)，這個(gè)策略當(dāng)然很有道理，押中一個(gè)項(xiàng)目就能把整個(gè)基金的錢成倍地賺回來(lái)。

但對(duì)大量新基金、小基金來(lái)說(shuō)，亦步亦趨地跟隨這個(gè)策略就有問(wèn)題了。因?yàn)槊磕昴軓拇笫袌?chǎng)或風(fēng)口里跑出來(lái)的成功項(xiàng)目，一般不超過(guò)10個(gè)，早些年國(guó)內(nèi)主流的美元基金也就那么20來(lái)家，平均每家一兩年就有可能投中一個(gè)，這個(gè)策略當(dāng)然奏效。問(wèn)題是現(xiàn)在國(guó)內(nèi)有幾千家基金都在找風(fēng)口，都在按大市場(chǎng)這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)篩選項(xiàng)目。當(dāng)市場(chǎng)上幾乎所有人都在采取同一種投資策略時(shí)，這個(gè)策略還能奏效嗎？反向操作沒準(zhǔn)會(huì)更好。

我分析過(guò)中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板、中小板，發(fā)現(xiàn)其中大多數(shù)上市公司反而是從小市場(chǎng)里冒出來(lái)的，或者看上去門檻很低的，譬如養(yǎng)雞的、做蛋糕的、賣撲克的，或是做某個(gè)小配件的公司，年收入幾個(gè)億，有個(gè)幾千萬(wàn)利潤(rùn)就能上市，市值幾十億很常見，幾百億的也不少。所以有一個(gè)被多數(shù)人忽視了的大機(jī)會(huì)，就是投那些中小市場(chǎng)或冷門行業(yè)里的好公司。

捕手志：投這類項(xiàng)目具體有哪些好處？

劉 ? 峻：我理解有7個(gè)好處：

1. 能拿到比較低的價(jià)格；
2. 小市場(chǎng)里的公司往往離錢近，我有好幾個(gè)這類項(xiàng)目，天使輪之后就盈利了；
3. 這些行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不激烈，公司存活率高；
4. 競(jìng)爭(zhēng)不激烈就不用燒錢，不需要三天兩頭融資；
5. 燒錢少融資少，股權(quán)稀釋就少，ROE也高，投資回報(bào)率高；
6. 愿意干冷門行業(yè)的創(chuàng)業(yè)者，往往是真的熱愛這行，或是在這行有較深的積累。因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)不激烈，對(duì)團(tuán)隊(duì)能力的要求就沒那么高，只要能堅(jiān)持埋頭干幾年，哪怕每年只漲個(gè)一兩倍，幾年下來(lái)也很可觀了；
7. 這類項(xiàng)目往往商業(yè)模式比較簡(jiǎn)單，有很多地方可以向別人借鑒，不需要太多創(chuàng)新和摸索，很少需要轉(zhuǎn)型，一條道走到底就行，而轉(zhuǎn)型往往是最痛苦的。

總之，這類項(xiàng)目投了以后比較省心，作為投資人晚上睡得著覺。

捕手志：那么投「大市場(chǎng)」、「風(fēng)口」項(xiàng)目又會(huì)有哪些問(wèn)題？

劉 ?峻：「大市場(chǎng)」和「風(fēng)口」往往會(huì)有大量的選手入場(chǎng)，這會(huì)導(dǎo)致幾個(gè)后果：

1. 創(chuàng)業(yè)者里投機(jī)分子多。很多人看到「風(fēng)口」覺得好融資、來(lái)錢快，一頭就扎進(jìn)來(lái)了，并不是真的熱愛這個(gè)行業(yè)，在這個(gè)領(lǐng)域也沒什么積累，譬如現(xiàn)在AI行業(yè)很多人開口閉口「Deep Learning」、「Machine Learning」，有些人其實(shí)是突擊速成的；
2. 熱門行業(yè)，自然價(jià)格貴，還不一定搶得到；
3. 競(jìng)爭(zhēng)激烈，燒錢快，要不停融資，稍微斷口氣就活不下來(lái)；
4. 成功率低，絕大多數(shù)都是血本無(wú)歸，譬如百團(tuán)大戰(zhàn)，就一個(gè)美團(tuán)活下來(lái)；
5. 競(jìng)爭(zhēng)一激烈，大家都容易頭腦發(fā)熱，眼里只有對(duì)手，為了競(jìng)爭(zhēng)而競(jìng)爭(zhēng)，反而忽視了模式、賽道本身是否有問(wèn)題，結(jié)果大家一起帶溝里去，譬如上門類的；
6. 競(jìng)爭(zhēng)白熱化后，中國(guó)公司之間特別喜歡「上手段」：挖墻腳、發(fā)黑稿、找政府舉報(bào)……
7. 就算最后能勝出，也是傷痕累累：燒錢快，稀釋快，ROE差，表面上估值做得挺高，但其實(shí)回報(bào)率沒幾倍；同時(shí)，過(guò)分稀釋導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)很容易失去控制權(quán)，公司治理不穩(wěn)定，譬如Uber；即便通過(guò)A、B股設(shè)計(jì)保住了控制權(quán)，一個(gè)團(tuán)隊(duì)占股特別少的公司，道德風(fēng)險(xiǎn)也不會(huì)?。涣硗?，通過(guò)合并來(lái)做大，在整合和管理上會(huì)有很多后遺癥。

觀察

捕手志：您投創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)還是投創(chuàng)始人個(gè)人？

劉 ?峻：我喜歡逆向投資，多數(shù)投資人像徐小平都喜歡幾個(gè)合伙人搭伙干，我正好相反。我投的項(xiàng)目里發(fā)展得比較好的，多數(shù)都是一股獨(dú)大，要么就一個(gè)創(chuàng)始人，要么幾個(gè)合伙人里有一個(gè)股權(quán)明顯占多數(shù)的老大，這樣決策效率高，團(tuán)隊(duì)不容易分裂，矛盾和是非也少。

當(dāng)然一個(gè)創(chuàng)始人的能力有時(shí)不如幾個(gè)人合伙更全面，但是這可以通過(guò)招人來(lái)彌補(bǔ)，屬于可以克服的困難；而幾個(gè)人合伙必然會(huì)有分歧和矛盾，影響團(tuán)結(jié)和效率，這屬于結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題，不容易克服，嚴(yán)重的會(huì)導(dǎo)致內(nèi)訌和失敗。

有些項(xiàng)目是通過(guò)某些合伙人中途退出來(lái)解決矛盾的，這種方式多多少少會(huì)有后遺癥。因?yàn)橥顺龅娜藥ё卟簧俟蓹?quán)，不再干活了卻能享受收益，剩下的人有可能心理不平衡，或者積極性不夠，或者投票權(quán)不夠。

捕手志：連續(xù)創(chuàng)業(yè)者是否比初次創(chuàng)業(yè)者的成功概率更高？

劉 ?峻：得看他是連續(xù)成功還是連續(xù)失敗。連續(xù)成功的當(dāng)然成功率高，反之亦然。當(dāng)然這不是絕對(duì)的，畢竟創(chuàng)業(yè)失敗的是大多數(shù)，如果創(chuàng)始人反省能力和學(xué)習(xí)能力強(qiáng)，善于總結(jié)經(jīng)驗(yàn)吸取教訓(xùn)，那么即便失敗過(guò)幾次，我也會(huì)考慮投。

捕手志：創(chuàng)業(yè)公司處于什么樣的境地時(shí)，便能確定它無(wú)藥可救了？

劉 ? 峻：一種是賽道選錯(cuò)了，怎么轉(zhuǎn)型都找不到出路；還有一種是創(chuàng)始人有問(wèn)題，譬如聽不進(jìn)意見、不能面對(duì)現(xiàn)實(shí)，或者能力確實(shí)不行；最倒霉的是碰上天災(zāi)人禍，譬如創(chuàng)始人出事了，或者政策變了不讓干了，ICO就是最新的例子。

捕手志：作為投資人，您希望創(chuàng)業(yè)者明白哪些重要的事情？

劉 ? 峻：主要是這幾點(diǎn)：

1. 自尊心太強(qiáng)的最好不要?jiǎng)?chuàng)業(yè)，要?jiǎng)?chuàng)業(yè)就把自尊心收起來(lái)。絕大多數(shù)情況下，投資人指出公司的問(wèn)題是為了你好，哪怕說(shuō)錯(cuò)了也是為你好，不要把這種批評(píng)理解成是對(duì)你能力的挑戰(zhàn)。只要公司能成功，創(chuàng)始人的面子比誰(shuí)都大；公司做垮了，面子又有何用？
2. 不要報(bào)喜不報(bào)憂。投資人最大的噩夢(mèng)之一，就是從創(chuàng)始人那里得到的一直都是好消息，結(jié)果忽然有一天發(fā)現(xiàn)公司快不行了，連個(gè)反應(yīng)的時(shí)間都沒有。投資人不是你的上級(jí)，更不是你的爹媽，而是你的伙伴，大家都在一條船上。有問(wèn)題說(shuō)出來(lái)，其他人才能知道怎么幫你，藏著掖著沒有任何必要。業(yè)務(wù)出了問(wèn)題，把投資人哄得再高興也沒用；
3. 不要一提起競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手就是一臉不屑，結(jié)果做著做著對(duì)手反而跑到我們前面去了。一定要記?。簩?duì)手缺點(diǎn)再多，都和我們沒關(guān)系，和我們有關(guān)系的是對(duì)手的優(yōu)點(diǎn)！再弱的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，它的優(yōu)點(diǎn)也值得我們學(xué)習(xí)；
4. 別的意見你可以不聽，但是融資的事最好多聽聽投資人的。投資人可能不如你懂業(yè)務(wù)，但是投融資這事，99%的情況下投資人比你更專業(yè)更有經(jīng)驗(yàn)。

捕手志：在企業(yè)文化方面，成功的創(chuàng)業(yè)公司和平庸的創(chuàng)業(yè)公司有何不同？許多人都在推崇「企業(yè)家精神」，但更多的是「無(wú)知者無(wú)畏、饑不擇食」，您怎么看？

劉 ? 峻：這個(gè)不能一概而論，成功的公司也有可能文化差異很大，譬如BAT這三家內(nèi)部的文化和氛圍就很不一樣。我覺得還是喬布斯說(shuō)得最簡(jiǎn)潔明了：「Stay hungry，stay foolish」，保持饑渴，把自己當(dāng)傻瓜。饑渴才能有欲望，有雄心，去爭(zhēng)，去搶，不死不休；把自己當(dāng)傻瓜才能拋棄定見，放空自我，學(xué)習(xí)、學(xué)習(xí)、再學(xué)習(xí)。

思維方式

捕手志：天使投資會(huì)是您一直想要從事的事業(yè)嗎？如果五年后，您在投資取得了更大的成功，您覺得會(huì)是哪些特質(zhì)幫助了您？

劉 ? 峻：很可惜，我工作了十幾年才發(fā)現(xiàn)，原來(lái)投資是我最喜歡也最擅長(zhǎng)的事情，相信這會(huì)是我的最后一份工作，但不一定局限在天使，有幾年我在二級(jí)市場(chǎng)的收益也很不錯(cuò)。

風(fēng)險(xiǎn)投資這塊我是純業(yè)余的，不會(huì)建財(cái)務(wù)模型，也看不明白英文的協(xié)議。如果說(shuō)有什么比同行稍微強(qiáng)一點(diǎn)點(diǎn)的地方，就是我把自己當(dāng)成創(chuàng)業(yè)者的合伙人，盡一切所能去幫助他們。從產(chǎn)品、戰(zhàn)略、融資、招人，甚至到夫妻吵架、孩子上學(xué)，能幫的都盡量幫，幫著改PPT、協(xié)議甚至公關(guān)稿到半夜也是常事。

創(chuàng)業(yè)是一件非常孤獨(dú)、非?？啾频氖虑?，如果身為股東的投資人都不幫忙，那創(chuàng)業(yè)者還能依靠誰(shuí)呢？

另外，對(duì)于天使項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，投資人是否盡力幫忙了，很多時(shí)候?qū)?xiàng)目的成功率有著決定性的意義。因?yàn)榧热皇窃缙陧?xiàng)目，那么一定有很多欠缺的地方，這些地方就是需要投資人去盡力彌補(bǔ)的。哪怕是那些曾經(jīng)成功過(guò)的創(chuàng)業(yè)者，或者是后來(lái)變得非常成功的創(chuàng)業(yè)者，在他們剛剛啟動(dòng)一個(gè)項(xiàng)目的頭兩年，一樣也是滿頭包。

捕手志：具體體現(xiàn)在哪里？

我投的項(xiàng)目的多數(shù)融資，都是我?guī)椭瓿傻?，相?dāng)于一個(gè)免費(fèi)的FA。尤其是A輪，因?yàn)槿诘腻X少，通常多數(shù)FA都不樂意接，接了也是甩給幾個(gè)小朋友去練手，效果自然有限。為什么那么多天使項(xiàng)目過(guò)不了A輪這關(guān)？沒人幫著融資是一個(gè)最大的原因。這時(shí)候你幫他一下，挺過(guò)去了，活下來(lái)的幾率就會(huì)大很多。

所以我在天使階段的成功率和回報(bào)率比認(rèn)識(shí)的同行都高，這和眼光沒啥關(guān)系，純粹就是因?yàn)槲覑蹘兔Γ竿顿Y投成員工」。其實(shí)大多數(shù)投資人的水平都差不多，誰(shuí)也不比別人聰明太多，這時(shí)候「愛幫忙」就會(huì)變成一個(gè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

幫忙多還有一個(gè)意外的收獲，就是積累了一個(gè)好的口碑。我很少主動(dòng)出去找項(xiàng)目，基本上都是我?guī)瓦^(guò)的創(chuàng)業(yè)者和朋友介紹給我的，往往價(jià)格還低。

當(dāng)然現(xiàn)在項(xiàng)目多了，精力有限，很難再和當(dāng)初一樣，事無(wú)巨細(xì)什么都幫。但是關(guān)鍵的事情，譬如戰(zhàn)略、融資等等，再忙我也要幫。像頭條這邊，其實(shí)我的股份已經(jīng)稀釋得非常少了，但是一鳴(張一鳴）一直還要我當(dāng)他的董事。

捕手志：相反的，如果您的投資失敗或停滯不前了。您認(rèn)為會(huì)是哪些因素導(dǎo)致這樣的困境呢？

劉 ? 峻：個(gè)別項(xiàng)目的失敗永遠(yuǎn)都有可能，原因各不相同，再厲害的投資人也會(huì)遇到。如果是大面積地失敗，要么是我老年癡呆了，要么就是大環(huán)境出了問(wèn)題，譬如「明斯基時(shí)刻」到來(lái)，我對(duì)此一直保持警惕。

捕手志：從和您的溝通中，能夠感受到您是非常注重邏輯的。您個(gè)人有沒有非常推崇的投資家或者投資理念?就是不管外部世界風(fēng)云變幻，你內(nèi)心始終相信的東西。

劉 ? 峻：我是從二級(jí)市場(chǎng)起步的，從巴菲特、芒格到彼得林奇、約翰聶夫，我看的書和大家都差不多吧，不過(guò)索羅斯還有搞量化的如西蒙斯那套東西，我太笨了學(xué)不了。中國(guó)人里面，段永平和趙丹陽(yáng)的投資理念我相對(duì)有共鳴些。總的來(lái)說(shuō)，我偏愛逆向投資，多數(shù)人都看好的我會(huì)比較警惕。

另外，我始終相信「好人有好報(bào)」，你對(duì)別人好，別人大概率也會(huì)對(duì)你好。不完全是因?yàn)橐蚬麍?bào)應(yīng)，博弈論也證明過(guò)這點(diǎn)。我在判斷創(chuàng)業(yè)者時(shí)也會(huì)考察這點(diǎn)，曾有幾個(gè)項(xiàng)目本來(lái)我很看好，但是創(chuàng)始人的作風(fēng)和行為方式與這條原則不太吻合，最后我都放棄了。掙錢的機(jī)會(huì)很多，有些項(xiàng)目雖然可以掙大錢，但是會(huì)讓自己內(nèi)心不舒服，這樣的錢還是讓別人去掙吧。

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