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本文深入剖析A股、港股、美股的證券賬戶與托管體系差異。從A股的賬戶全景圖與托管演變，到港股、美股的獨特模式，逐步展開。清晰展現(xiàn)三大市場在賬戶與托管上的架構(gòu)邏輯，助力讀者全面把握跨境投資的關(guān)鍵基礎。

一、A股證券賬戶體系

1、A股證券賬戶體系全景圖

首先讓我們通過一張A股證券賬戶體系全景圖（如下圖所示），來幫助大家建立初步的感覺，然后再一點一點的切入，一塊一塊的展開，如果能幫助大家達到拿捏的效果，是圍爐最大的心愿。

從上面證券賬戶體系圖可清楚了解三大賬戶體系：中登賬戶、券商賬戶和三方存管賬戶。證券賬戶體系又分為證券賬戶和資金賬戶，證券賬戶是中國證券登記結(jié)算有限公司(簡稱為：中登)開立的，在開立證券賬戶過程中證券公司起到了開戶代理的作用：代理中國結(jié)算為客戶開立證券賬戶。

2、中登賬戶體系

中登賬戶體系：一碼通、A股賬戶、B股賬戶、封閉式基金賬戶、信用賬戶、結(jié)算保證金賬戶、結(jié)算備付金賬戶等，中登賬戶體系如下圖所示

小結(jié)：

中國結(jié)算會為每個投資者開立一碼通賬戶，然后在一碼通賬戶下掛證券子賬戶。一個投資者只能申請開立一個一碼通賬戶。

一個投資者在同一市場最多可以申請開立3個A股賬戶、封閉式基金賬戶，只能申請開立1個信用賬戶、B股賬戶；同一特殊機構(gòu)及產(chǎn)品只能申請開立一個一碼通賬戶；同一特殊機構(gòu)及產(chǎn)品可以申請開立多個證券子賬戶。

小結(jié)：

結(jié)算參與人向中登申請開立結(jié)算備付金賬戶。賬戶開立時，結(jié)算參與人需要在其收款銀行開立結(jié)算參與人收款銀行賬戶。

中登也會為其在中登結(jié)算銀行開立相應的結(jié)算備付金專用存款賬戶。

圖片來源:中國結(jié)算網(wǎng)，如有侵權(quán)請聯(lián)系刪除

3、券商賬戶體系

國內(nèi)券商為了業(yè)務順利開展，主要采用：“集中登記 + 二級托管” 的混合模式，中國結(jié)算（CSDC）作為核心中樞，券商作為中介通道，形成多層級的賬戶管理體系。其賬戶結(jié)構(gòu)類型和運行邏輯，如下圖所示。

注：投資者不能直接到時中登公司和交易所開立賬戶，是委托證券公司代理投資者進行開立證券賬戶，在投資者開戶的時候會開通證券賬戶和資金賬戶。

如下圖所示：

敲黑板劃重點：

1、國內(nèi)券商賬戶體系：以“（集中登記 = 中央登記）+ （二級托管 = 三方銀行存管）” 的混合模式，形成多層次(普通賬戶、融資融券賬戶、衍生品賬戶、跨境賬戶)、分權(quán)限的結(jié)構(gòu)。證券所有權(quán)由中國結(jié)算直接登記，券商僅為通道，資金流嚴格受銀行監(jiān)控，與券商自有資產(chǎn)隔離，不同交易品種（如兩融、期權(quán)）需開立獨立功能賬戶。

2、國內(nèi)券商賬戶體系暫且先聊這到這里，國內(nèi)券商賬戶體系的其它細節(jié)，詳情請見：聊聊：證券、基金賬戶體系和運作。

4、三方存管賬戶體系

1.1.4.1、三方存管產(chǎn)生的背景：防止券商挪用客戶資金（如2004年“南方證券挪用客戶保證金”事件后全面推行）。概括起：資金封閉運行、銀行全程監(jiān)管、賬戶綁定關(guān)系。

1.1.4.2、三方存管概念：證券公司客戶保證金交由銀行存管，由存管銀行負責客戶交易結(jié)算資金存取、轉(zhuǎn)賬以及證券交易保證金的安全管理，證券公司只負責客戶證券交易、股份管理和清算交收等。

1.1.4.3、三方存管賬戶體系及流程：如下圖所示。第三方存管業(yè)務遵循“券商管證券，銀行管資金”的原則，將投資者的“資金賬戶”與“資金保證金賬戶”嚴格進行分離管理。

小結(jié)：

三方存管體系通過?“銀行管錢、券商管交易、中國結(jié)算管證券”?的分工，構(gòu)建了全球最嚴格的投資者資金保護機制。這個點是和美股存在差異，具體后面的文章會重點聊到。

國內(nèi)三方存管賬戶體系暫且先聊這到這里，國內(nèi)三方存管賬戶體系的其它細節(jié)，證券、基金賬戶體系和運作。

二、A股證券托管體系

1、A股證券托管演變史

1.1、在我們國家證券市場建立之初時，是沒有現(xiàn)在所謂的一級托管，當然也是借鑒境外成熟市場，實行過二級托管制度。投資者需選定一家券商營業(yè)部托管其股票，券商在中央結(jié)算公司開立總賬戶并代管客戶證券。這種模式下，投資者通過指定交易制度綁定交易席位：在哪個券商買的股票只能通過該券商賣出，需要更換券商時得辦理轉(zhuǎn)托管。

1.2、后來為什么采用一級托管，大家應該知道：2000年以來股市的持續(xù)低迷和階段性調(diào)整，曾經(jīng)風光無限的證券公司開始顯露出種種問題，其中位居三大原罪之首的挪用客戶保證金，更是將不少帶著耀眼光環(huán)的證券公司送上了斷頭臺，南方證券由榮而衰的教訓，尤其讓人警醒。監(jiān)管層痛定思痛，為了保護投資者，不形成系統(tǒng)性風險。

1.3、監(jiān)管層于2005年前后推行了一系列強制措施，包括客戶保證金第三方存管（由銀行獨立存管客戶資金）以及證券的一級托管等改革。自此，投資者的證券由中國登記結(jié)算公司統(tǒng)一托管，券商無法碰觸客戶證券，實現(xiàn)了資金和證券的分離保管，極大降低了券商挪用客戶資產(chǎn)的道德風險。

2、A股證券托管定義與結(jié)構(gòu)

2.1、定義：證券托管體系指通過專業(yè)機構(gòu)對投資者持有的證券資產(chǎn)進行集中或分散保管，并提供清算、結(jié)算、權(quán)益派發(fā)等服務的系統(tǒng)性安排。其核心目標是：資產(chǎn)安全、交易效率、權(quán)益保障。

2.2、結(jié)構(gòu)：證券托管體系指通過專業(yè)機構(gòu)對投資者持有的證券資產(chǎn)進行集中或分散保管，并提供清算、結(jié)算、權(quán)益派發(fā)等服務的系統(tǒng)性安排。其核心目標是：資產(chǎn)安全、交易效率、權(quán)益保障。

一級結(jié)算由證券登記結(jié)算機構(gòu)負責組織完成

在多邊凈額結(jié)算下，證券登記結(jié)算機構(gòu)是一級結(jié)算的組織者，其介入證券交易雙方的交易關(guān)系中，成為“所有買方的賣方”和“所有賣方的買方”，即共同對手方(Central Counter Party, 簡稱CCP)。在證券交易清算時，證券登記結(jié)算機構(gòu)以結(jié)算參與人為單位對其達成的所有交易的應收應付證券和資金進行軋差，每個結(jié)算參與人根據(jù)軋差所得凈額與證券登記結(jié)算機構(gòu)進行交收。證券登記結(jié)算機構(gòu)需要為結(jié)算參與人開立證券和資金結(jié)算賬戶，以辦理相關(guān)證券和資金交收。在證券交收方面，證券登記結(jié)算機構(gòu)根據(jù)清算結(jié)果，記增或記減結(jié)算參與人證券賬戶應收或應付證券凈額。在資金交收方面，則普遍采用結(jié)算銀行(商業(yè)銀行或中央銀行)代為扣款方式完成。

二級結(jié)算由結(jié)算參與人負責組織完成

從證券登記結(jié)算機構(gòu)獲得一級清算結(jié)果后，結(jié)算參與人根據(jù)其客戶證券交易的成交名細，清算出每個客戶的應收應付證券數(shù)額和資金金額，并據(jù)此與客戶進行證券和資金的二級交收。在資金交收方面，通常由結(jié)算參與人直接在投資者的資金賬戶中貸記或借記應收或應付的資金金額。在證券交收方面，根據(jù)證券賬戶和證券持有體制不同，存在兩種實現(xiàn)模式：

一種是結(jié)算參與人：直接對投資人證券賬戶進行劃入或劃出應收或應付證券數(shù)額的操作。通常在這種情況下，投資者證券賬戶持有余額記錄由結(jié)算參與人維護，證券登記結(jié)算機構(gòu)不維護投資者持有明細。例如美國和香港地區(qū)證券市場就是采用這種模式。

一種是結(jié)算參與人：其與投資者之間的證券劃撥事宜委托給證券登記結(jié)算機構(gòu)辦理，由證券登記結(jié)算機構(gòu)代為維護投資者證券賬戶持有余額記錄。例如臺灣地區(qū)證券市場就是采用該模式，并將其歸納為“兩段式法律架構(gòu)，一段式計算機作業(yè)處理”。

也就是說，在法律關(guān)系上，二級結(jié)算是參與人與客戶完成證券交收；但在技術(shù)實現(xiàn)手段上，參與人與客戶之間的證券交收是委托結(jié)算機構(gòu)代為完成的。

3、敲黑板劃重點：

A股證券賬戶及托管體系，凡是事物都有兩面性，有利有弊，只有利大于弊。

利：實行一級托管后，監(jiān)管機構(gòu)能夠穿透至每個投資者賬戶，提高了市場透明度，有效遏制券商挪用客戶資產(chǎn)的現(xiàn)象。同時所有賬戶行為都清晰可查，有助于打擊內(nèi)幕交易、市場操縱等違法行為。

弊：犧牲券商部分業(yè)務發(fā)展，券商金融創(chuàng)新能力受到束縛。在一級托管下，客戶資產(chǎn)沉淀在中證登賬戶，券商無法將其用于開發(fā)復雜的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品或?qū)_工具，制約了券商提供綜合金融服務的空間。

另外過于單一的托管模式也被認為不利于提升結(jié)算效率和國際接軌。管理層為了彌補托管機制的不足，采用：收益互換這個后面有空我們再聊。