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Figma 今晚掛牌：40 倍超額認(rèn)購、55 M 比特幣家底、15-16× EV/Sales，數(shù)字只是開場。真正的故事是 Figma Make——把 UI 稿一鍵變成可上線代碼，設(shè)計師和前端工程師的邊界被 AI 瞬間抹平。從 DevMode 到 Variables 再到 Grid-CSS，F(xiàn)igma 用十年把“設(shè)計軟件”升級成前端協(xié)作操作系統(tǒng)，現(xiàn)在它要在二級市場講“設(shè)計與代碼一體化”的新敘事。

Figma （$FIG）將于美東時間 7 月 31 日登陸紐交所，接近 40 倍的超額認(rèn)購讓它有機會成為今年最受歡迎 IPO。

作為當(dāng)下 UI/UX 設(shè)計領(lǐng)域具有絕對影響力的設(shè)計工具，2020 年后，F(xiàn)igma 基本已經(jīng)超越 Sketch 和 InVison 等“前輩”，成為 UI/UX 專業(yè)設(shè)計師的默認(rèn)工作平臺。Cloud-based 的協(xié)作和 PLG 的 GTM 策略是 Figma 早期的增長飛輪，依托 UI/UX 的強產(chǎn)品力在整個前端工作流上圍繞不同職能人群做功能延展，構(gòu)成了 Figma 的產(chǎn)品和增長邏輯。

• Figma財務(wù)數(shù)字與同規(guī)模優(yōu)秀上市公司相比均較為領(lǐng)先：2024財年營收同比增長48%，1Q25營收增長46%，頭部客戶NDR為132%，自由現(xiàn)金流利潤率為24%；
• 按$32發(fā)行價對應(yīng)為今年15-16xEV/Sales估值，F(xiàn)igmaMake帶來的“AIwinner”敘事有機會帶動更高的Upside；
• FigmaMake是公司2025年推出的前端代碼生成產(chǎn)品，我們認(rèn)為是全球二級市場軟件公司中最A(yù)I-native的產(chǎn)品之一。它不只是Figma給到市場“如何應(yīng)對AI顛覆”的倉促答案，本質(zhì)上是Figma過去幾年彌合設(shè)計和代碼開發(fā)投入上的積累，F(xiàn)igmaMake有望成為Figma生態(tài)系統(tǒng)中最核心的底層能力；
• 因此，我們認(rèn)為Figma不僅僅是一款設(shè)計軟件，它首先已經(jīng)具備一個前端協(xié)作開發(fā)操作系統(tǒng)的雛形，并且是最有潛力推動AI時代“設(shè)計與代碼一體化”的平臺玩家。從DevMode、MCP、FigmaMake及FigmaSite等核心產(chǎn)品的迭代上，我們已經(jīng)看到這一趨勢；
• Interestingfact：Figma是二級軟件公司中為數(shù)不多持有大量比特幣的公司：根據(jù)S1文件披露，公司賬面目前有$55m比特幣，還有$30m的董事會批準(zhǔn)。

友情提示：本文僅作為研究分析，不構(gòu)成任何投資建議或產(chǎn)品推薦

01. Figma 的護(hù)城河和增長邏輯

Figma 目前在 UI/UX 設(shè)計領(lǐng)域的影響力毫無懸念，從 2020 年后，F(xiàn)igma 基本已經(jīng)超越 Sketch 和 InVison 等“前輩”，成為 UI/UX 專業(yè)設(shè)計師的默認(rèn)工作平臺，在這一階段， Cloud-based 的協(xié)作和 PLG 的 GTM 測試為 Figma 帶來了增長飛輪。

Cloud-based + PLG 策略帶動 Figma 成長為下一代UI/UX產(chǎn)品代表

UI/UX 設(shè)計位于前端開發(fā)工作流的上游，借助在 UI/UX 設(shè)計師社群中的滲透，F(xiàn)igma 沿著前端工作流上圍繞不同職能人群做功能延展，這一點構(gòu)成了 Figma 長期的產(chǎn)品壁壘和增長邏輯。

根據(jù) Figma S1 文件，目前 Figma 有 1300 萬月活，其中只有 1/3 是設(shè)計師用戶，剩余 1/3 是前端工程師 ，另有 1/3 是產(chǎn)品經(jīng)理、市場營銷人員等其他職能。Figma 已經(jīng)成功實現(xiàn)用戶破圈，在前端工作流上進(jìn)行滲透。值得一提的是，設(shè)計云協(xié)作的產(chǎn)品和技術(shù)壁壘本身就極高，Adobe 有動力在 2022 年出價 200 億美元收購 Figma 也有此類因素的考慮。

Figma在UI設(shè)計/原型/白板等工具上已經(jīng)實現(xiàn)很高的占有率（Source：UX Tools）

以下為 Figma 的產(chǎn)品矩陣，可以看到 Figma 已經(jīng)基本覆蓋了前端工作的全流程，且這些模塊并不是被簡單拼接，而是沿著協(xié)作工作流，實現(xiàn)互相打通：

針對前端開發(fā)者與設(shè)計師協(xié)作的產(chǎn)品 DevMode 是此前最重要的產(chǎn)品進(jìn)展。作為 2023 年推出的面向前端開發(fā)者群體的重要模塊，在經(jīng)歷了一系列產(chǎn)品迭代、 GTM 策略和定價調(diào)整后，在 2024 年產(chǎn)品實質(zhì)性破圈，帶動 Figma 2H24 加速增長，充分驗證公司增長邏輯和產(chǎn)品能力。

中長期視角下，F(xiàn)igma 的增長驅(qū)動力主要包括：

1. 持續(xù)沿著前端開發(fā)工作流進(jìn)行用戶滲透：目前的 1300 萬月活中為 1/3 設(shè)計師、 ?1/3 前端工程師以及 1/3 其他職能。而在典型的前端團(tuán)隊中，設(shè)計師和前端工程師在團(tuán)隊典型比例是 1:5～1:10，因此 Figma 在典型團(tuán)隊中仍有明確的滲透率提升空間。

2. PLG 之后加速 Enterprise 變現(xiàn)：Figma 頭部付費企業(yè)增長相對更快。ARR > $100K+企業(yè)數(shù)同比 47%增長 vs >$10K+企業(yè)數(shù)同比 39%增長，F(xiàn)2000 公司付費滲透率 74%，但只有不到 1/4 的企業(yè)付費超過$100K；

3. 國際化變現(xiàn)潛力：國際化市場增長是 Figma 偏中長期的增長動力。PLG 為主的工具傳播使得 Figma 的國際流量比例遠(yuǎn)大于目前國際市場變現(xiàn)的比例：非美國的國際用戶占比～85%，但實際上美國市場在收入中的占比接近 50%。

從流量上看，美國始終是 Figma 流量主力，2025 年初峰值達(dá) 500 萬 UV，顯著高于其他國家。印度、俄羅斯和中國是第二梯隊，印度、俄羅斯、印尼用戶的訪問深度和粘性極高，是重要的增長型市場。

02.Figma Make 重新定義 Figma

Lovable、Bolt 等 vibe coding 產(chǎn)品最大的應(yīng)用場景之一是 Web/App 的開發(fā)設(shè)計，這些產(chǎn)品的快速增長讓 Figma 需要面對“如何應(yīng)對 AI 顛覆”的問題。

和所有具備一定規(guī)模體量的創(chuàng)意軟件一樣，我們認(rèn)為 Figma 融合 AI 帶來的用戶體驗會比創(chuàng)業(yè)公司加工作流更好。構(gòu)建出完整且強大的設(shè)計工作流以及相關(guān)集成需要非常大的工程投入以及時間，今天 Figma 在 UI/UX 領(lǐng)域的強勢也是前幾年不斷圍繞 Figma Design 核心產(chǎn)品迭代的結(jié)果，DevMode、Figma Make、Figma Buzz 等擴圈功能也都建立在這些積累之上，但 AI-native 工具普遍都還沒有構(gòu)建出完整的、可工業(yè)化的工作流。

作為 Config2025 上發(fā)布的重要 AI 產(chǎn)品（功能），F(xiàn)igma Make 是 Figma 對于市場關(guān)于“如何面對 AI 顛覆”的答案，它也是我們認(rèn)為目前全球二級市場軟件公司中最 AI Native 的產(chǎn)品之一。

表面上看，F(xiàn)igma Make 和 Lovable、Bolt、Bass44（已被 Wix 收購）的功能和產(chǎn)品形態(tài)確實類似：基于 LLM 模型能力，一鍵快速生成各類前端 prototype（網(wǎng)頁、dashboard 等等），但因為 Figma 在工作流和設(shè)計軟件上的積累，F(xiàn)igma Make 給到的綜合用戶體驗更高、距離復(fù)雜生產(chǎn)需求更近：

Figma Make 最大的優(yōu)勢在于內(nèi)嵌于 Figma 中，和 Figma 工作流的集成相當(dāng)絲滑

除了 prompt、截圖生成網(wǎng)站原型外，F(xiàn)igma Make 最有效的是支持用戶直接粘貼 figma 設(shè)計文件（即 Figma Frame 來生成），這也是 Figma 融合工作流優(yōu)勢最直接的體現(xiàn)，在此基礎(chǔ)上，帶來兩個很直接的提效場景：

1）對于前端工程師：直接可以在成型的 figma 設(shè)計稿基礎(chǔ)上利用 Figma Make 快速產(chǎn)出基礎(chǔ)代碼目錄，大幅提效；

拾象前端工程師一手評價：

• 前端代碼（e.g一些css樣式）不參與邏輯，把figma設(shè)計稿粘貼到Make就可以直接生成好代碼和類名，這個過程對于前端開發(fā)來說非常方便；
• FigmaMake生成的代碼整潔，能夠生成好完整的代碼目錄：如果用cursor寫前端代碼，就只能一個組件一個組件的讓它寫，figma可以直接連同需要的組件全部生成好，很清晰的文件結(jié)構(gòu)。

2）對于設(shè)計師和產(chǎn)品經(jīng)理等非開發(fā)者人群：可以直接基于 Figma 做的 UI 圖/prompt 快速生成交互原型進(jìn)行更內(nèi)部溝通，甚至直接進(jìn)行簡單的 landing page 開發(fā)，不再受限于內(nèi)部開發(fā)資源協(xié)調(diào)。

雖然 lovable、bolt 等工具也支持導(dǎo)入 Figma 文件，但均需要借助 Anima、Builder.io 等三方插件完成，從便捷性和可靠性上都距離 figma Make 的一鍵導(dǎo)入體驗差很遠(yuǎn)。

和工作流的集成還體現(xiàn)在 Figma Make 除了可以單獨使用外，還可以在其他產(chǎn)品模塊融合，目前已經(jīng)可以在 Figma Site（類 Wix 的建站工具）里進(jìn)行利用 Figma Make 生成組件，使用方式和 Figma Make 完全一致。

Figma Site 也可以調(diào)用 Figma Make 生成組件

在 Figma 官方的產(chǎn)品矩陣中，F(xiàn)igma Make 被放置于所有產(chǎn)品之下，可以合理預(yù)測 Make 代表的 AI 能力未來會貫穿 Figma 整個設(shè)計協(xié)作流的底層。

截止 2025年最新產(chǎn)品矩陣，F(xiàn)igma Make 被放置在底層

完善的 GUI 交互

在局部修改支持上，F(xiàn)igma 的精細(xì)化程度更加完善，且修改方式要多元，考慮到了前端開發(fā)工作流上不同人群的使用習(xí)慣和代碼能力：

對于設(shè)計師、PM 群體等非專業(yè)開發(fā)者人群可以直接通過 GUI 的方式進(jìn)行；

具有代碼能力的用戶也可以通過局部定位后，直接在對應(yīng)的代碼塊上進(jìn)行修改。

和 Figma 品牌資產(chǎn)庫打通

Figma Make 支持用戶導(dǎo)入 Library（可以簡單理解為品牌資產(chǎn)庫、設(shè)計規(guī)則） 作為 guidelines.md 文件，確保生成的內(nèi)容符合品牌 image ，同時也保證了 AI 生成的可靠性。

和品牌資產(chǎn)的打通對于那些已經(jīng)在 Figma 上沉淀工作流、設(shè)計資產(chǎn)的用戶來說意味著使用成本低，相對應(yīng)地，遷移到新工具上的成本就會增加，無形中拉長的工作流也很難保證設(shè)計出品的穩(wěn)定。

Library 相當(dāng)于已經(jīng)設(shè)定好的設(shè)計規(guī)則，F(xiàn)igma Make 的生成和調(diào)整都會根據(jù)這一規(guī)則來生成代碼。用戶可以在 guidelines.md 里寫明品牌需要的字體、顏色、日期格式等信息，后續(xù)生成都會依據(jù)這個指令來完成。

定價優(yōu)勢

目前 Figma Make 被包含在最貴的 Figma Full Seats 方案中在使用上也包含一定的 AI Credits。2H25 會推出 AI credits 增購定價方案，同時具備提價和按量付費屬性。

需要指出的是，因為 Figma Make 歸屬的 Figma Full Seats 方案中包含的是 Figma 全套產(chǎn)品，因而“性價比”更高，且對于已經(jīng)是 Figma 存量用戶他們實際使用 vibe coding 的成本要更低。例如，在 Professional 用戶如果要從 Dev Seat 升級到 Full Seat 只需要額外支付 $4/mo，但如果單獨訂閱 vibe coding 產(chǎn)品則需要支付 $20/mo。

Figma Community

這一優(yōu)勢類似于模板生態(tài)，是 figma design 創(chuàng)立初期就積累的設(shè)計師、開發(fā)者社群資產(chǎn)。

03.Figma 具有推動前端設(shè)計&代碼一體融合的天然優(yōu)勢

我們看好 Figma 因為 Figma 不僅僅是一款設(shè)計軟件，它首先已經(jīng)具備一個協(xié)作開發(fā)操作系統(tǒng)的雛形，又因為原生于 Web/App 設(shè)計開發(fā)場景，在 AI 代碼生成能力迅速提升的當(dāng)下，F(xiàn)igma 是最有潛力推動設(shè)計與代碼一體化融合的生態(tài)玩家。

除了推出核心產(chǎn)品 DevMode、MCP、Figma Make 之外，事實上，過去幾年 Figma 在 Config 大會上的重大發(fā)布都是在打通 designers 和 developers 工作方式上的打通。

以 Figma 經(jīng)典的 Variables （變量）功能舉例，它從功能層面增強了設(shè)計系統(tǒng)的可控性，讓用戶可以更加構(gòu)建高效組件庫，但本質(zhì)上也是代碼和設(shè)計的聯(lián)通融合：

在軟件開發(fā)中，開發(fā)者習(xí)慣使用 Git 等工具查看代碼的變更差異（diff），比如哪些行被添加、刪除或修改。Figma 借鑒了這一理念，將差異視圖引入設(shè)計流程中，讓設(shè)計改動也能以結(jié)構(gòu)化、可讀的方式被呈現(xiàn)。Figma 的可視化差異視圖的具體功能包括：

• 高亮顯示修改區(qū)域（新增/刪除/修改的圖層、文本、顏色等）；
• 使用不同的顏色進(jìn)行標(biāo)注（通常是綠色表示新增，紅色表示刪除，藍(lán)色表示修改）；
• 可以對比當(dāng)前版本與歷史版本之間的差異；
• 將設(shè)計改動與代碼屬性（如尺寸、顏色、邊距等）一起展示；

同樣，類似在代碼中使用變量來統(tǒng)一管理數(shù)據(jù)，F(xiàn)igma 的 Variables 功能可以讓設(shè)計師統(tǒng)一設(shè)置顏色、尺寸、文本等屬性，一旦修改，所有使用這個變量的地方會自動更新。

Figma 界面

Config 2025 發(fā)布的 Grid 功能讓設(shè)計師可以像寫 CSS Grid 一樣在畫板中構(gòu)建復(fù)雜自適應(yīng)柵格：設(shè)計師可以定義多列布局中的元素跨列跨行、設(shè)置自動伸縮的行列尺寸，以及控制元素在網(wǎng)格中的層疊順序等。Grid 與 Dev Mode 深度集成，開發(fā)者在 Dev Mode 中查看設(shè)計時可直接獲得對應(yīng)的 CSS Grid 代碼片段。

而在這之前，設(shè)計工具主要支持單向的垂直或水平 Auto Layout，對于復(fù)雜儀表盤、圖庫等二維布局捉襟見肘。開發(fā)早已習(xí)慣使用 CSS Grid 構(gòu)建響應(yīng)式界面，引入 Grid 可以讓設(shè)計稿的布局表達(dá)能力追上前端實現(xiàn)能力。設(shè)計師能準(zhǔn)確設(shè)計出跨終端的復(fù)雜網(wǎng)格布局，開發(fā)者則可直接復(fù)用 Figma 給出的 Grid 代碼，實現(xiàn)所見即所得的還原。

現(xiàn)在可以直接查看并復(fù)制設(shè)計中所見的實際 CSS。圖層順序、響應(yīng)式設(shè)置和堆疊邏輯都已以代碼片段形式呈現(xiàn)，開箱即用。

隨著 GenAI 時代的到來，LLM前端代碼生成能力的迅速提升，將大大加速前端產(chǎn)品“設(shè)計與代碼一體化”的趨勢，整個前端產(chǎn)品開發(fā)的工作流也將會隨之改變。我們認(rèn)為未來的前端產(chǎn)品協(xié)作系統(tǒng)，大概率會走向”GUI+GenAI 能力”的結(jié)合，而非單純按所謂GenAI 或者 GUI 軟件劃定界限。

該系統(tǒng)的核心價值主張，仍將是服務(wù)于整體協(xié)作和成果產(chǎn)出的迭代效率，而因為代碼實現(xiàn)這一環(huán)節(jié)的瓶頸被大幅提升，在這個過程中，創(chuàng)意的價值會更加凸顯。Figma已經(jīng)穩(wěn)固占據(jù)創(chuàng)意端和協(xié)作工作流，結(jié)合Figma Make賦能全局產(chǎn)品的方向，我們看好Figma在新時代中會占據(jù)更好的生態(tài)位置，有可能走向前端協(xié)作開發(fā)OS的宏大愿景。

04.挑戰(zhàn)與風(fēng)險

中短期：1-2 年后的增長中樞

現(xiàn)階段 ARR 超過 $10K 的客戶 NDR 為 132%，但這是因為 2025 年 3 月份提價帶來的偏一次性提升，公司也主動提示了一年后漲價周期 NDR 可能會有所下滑。

長期挑戰(zhàn)：AI 驅(qū)動設(shè)計和代碼生成一體化趨勢下 Figma 面臨的競爭挑戰(zhàn)

GenAI 會對目前的前端 workflow 及團(tuán)隊構(gòu)成有很大顛覆，目前也已經(jīng)看到市場上有對前端開發(fā)者數(shù)量因此會減少的擔(dān)憂。

這一擔(dān)心不無道理，前端代碼實現(xiàn)效率是 LLM 能力范圍內(nèi)確定性的方向，我們認(rèn)為前端設(shè)計和產(chǎn)品一體化趨勢將會逐步明確，目前的產(chǎn)品開發(fā)工作流必將改變。長期看，可能帶來人數(shù)減少。但短期內(nèi)，AI 帶來的提效效應(yīng)遠(yuǎn)高于人力取代，在復(fù)雜產(chǎn)品開發(fā)和維護(hù)迭代上，仍舊需要團(tuán)隊協(xié)作，如同前面提到的， Figma 從最上游的設(shè)計圖協(xié)作切入產(chǎn)品原型生成的工作流，要比 Lovable 等從生成切入設(shè)計協(xié)作更順利。

但從長遠(yuǎn)來看，F(xiàn)igma 的任務(wù)是搶在其他人有機會之前取代自己，就目前來看 ，F(xiàn)igma Make 也在正確的迭代路徑上。