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美國證券市場作為全球規(guī)模最大、結(jié)構(gòu)最復(fù)雜的金融市場之一，一直備受關(guān)注。本文通過20張圖，詳細解析美國證券市場結(jié)構(gòu)、交易、清算結(jié)算及流程，幫助讀者深入理解其獨特機制和運行邏輯，為投資者提供有價值的參考。

世界的金融看美國，亞洲的金融看中國香港，中國內(nèi)地的金融看大A。大A和港股圍爐和大家均有聊過。就差：全球規(guī)模最大、結(jié)構(gòu)最復(fù)雜的金融市場 – 美股，不聊它滿漢全席中少了硬菜一樣，上不了檔次不夠體面，難受！滿漢全席中更不能沒有金融界的大佬。所以今天我們來聊聊：美國證券市場、交易所、交易機制等。

文章深度可能會較淺，煩請大家不要笑話圍爐，說圍爐變了（圍爐盡自己所能，力求把此文寫得有深度和廣度些，秉持著圍爐一慣的風(fēng)格）。主要原因這塊離我們較遠、資料少、且難找、更難得是全是英文，路雖遠行則將至；事雖難做則必成，干就是了。

這里煩請大家先思考20秒：你認(rèn)為的美國證券市場是什么樣子？監(jiān)管機構(gòu)有哪些及它們的職責(zé)是什么？交易機制如何？產(chǎn)品類型有那些？同國內(nèi)證券體系有什么區(qū)別不？美股托管結(jié)算體系是什么等？技術(shù)系統(tǒng)這樣？讓我們帶這些問題。

煩請大家搬好小板凳、泡好茶，讓我們先從美國證券市場開始吧！一點一點的切入，一塊一塊的展開，從入門逐漸到精通之旅吧。文章可能會有不足之處，歡迎大家給我多多提意見、留言反饋和補充，如有錯誤之處，請大家指正，我們評論區(qū)見。主打“分享、交流”，不立人設(shè)一起學(xué)習(xí)、一起進步。

一、美國證券市場

1.1、美國證券市場結(jié)構(gòu)

1.1.1、為什么第一大模塊圍爐就從美國證券市場入手，主要是想讓大家先從整體上對美國證券市場結(jié)構(gòu)、交易所、參與者、支撐系統(tǒng)有認(rèn)知或了解，不多說了直接上圖，如下圖所示：

1.2、美國證券交易所

1.2.1、從上圖可清楚得知：美國證券市場結(jié)構(gòu)由美國證券交易委員會(SEC)、美國交易所全國市場體系(NMS)、美國金融業(yè)監(jiān)管局(FINRA)等組成的，下面我們來聊聊：美國證券交易所，如下圖所示。

敲黑板劃重點：

1、從上圖把納斯達克交易所，歸到場內(nèi)交易市場，查了不少資料也有把它歸到場外交易市場，其實納斯達克（NASDAQ）本質(zhì)仍是：場內(nèi)交易市場，主要其市場結(jié)構(gòu)包含場內(nèi)和場外交易的混合特征。還是納斯達克交易所業(yè)務(wù)復(fù)雜、且離我們比較遠導(dǎo)致的。

2、大家看了美國證券交易所圖后，估計對：美國的場外交易市場會有一點暈吧，一會OTCQX市場、一會OTC粉單市場，美國的場外交易市場（OTC）與國內(nèi)的場外市場在功能定位和結(jié)構(gòu)上有一定相似性，但具體市場分層、監(jiān)管規(guī)則和流動性存在顯著差異，所以我們兩者結(jié)合起來聊聊。

OTC Pink ≈ 中國區(qū)域性股權(quán)市場（四板）：低門檻、高風(fēng)險、信息披露寬松、低流動性，適合專業(yè)投資者或并購標(biāo)的。

OTCQB ≈ 新三板基礎(chǔ)層：需一定財務(wù)透明度，但流動性不足，服務(wù)中小企業(yè)：均面向成長期企業(yè)，財務(wù)要求較寬松；分層管理。

OTCQX ≈ 新三板創(chuàng)新層/北交所：合規(guī)性較強，接近場內(nèi)市場過渡階段。

1.3、參與者

一個完善的證券市場需要眾多且不同的參與者來有序參與分工共同推動市場的發(fā)展，為了避免過多字，方便查看圍爐采用圖文結(jié)合方式來和大家美國證券市場的參與者，如下圖所示。（注：和我們國家參與者大同小異，也有顯著差異）

美國證券市場80%以上交易量來自機構(gòu)機構(gòu)主導(dǎo)，也就是說美股市場主導(dǎo)是以機構(gòu)為主導(dǎo)，不像大A主要是以散戶為主；

• 資金流動路徑：個人 → 經(jīng)紀(jì)商 → 做市商/交易所 → 上市公司 → 股東分紅/資本增值；
• 監(jiān)管邏輯：SEC制定規(guī)則 → FINRA/FINRA自律 → 交易所執(zhí)行 → 投資者保護（SIPC保險）

小結(jié)：通過上面幾大模塊的學(xué)習(xí)，由此可以看出美國資本市場體系龐大、功能完備、層次多樣。既有統(tǒng)一、集中的全國性市場，又有區(qū)域性的、小型地方交易市場，使得不同規(guī)模、不同需求的企業(yè)都可以利用資本市場進行股權(quán)融資，獲得發(fā)展的機會。有力地推動了美國經(jīng)濟的創(chuàng)新與增長，同時好的政策和經(jīng)驗值其它國家學(xué)習(xí)和借鑒。

二、美國證券交易

有了美國證券市場知識的學(xué)習(xí)，現(xiàn)在我們來了解美股交易相關(guān)方面的知識，當(dāng)然主要聊下美股交易的主要交易制度，太細了無法聊起來，另外圍爐對這塊知識結(jié)構(gòu)也是有限的。

2.1、證券交易

主要和大家梳理美股和A股之間核心交易規(guī)則區(qū)別，主要從交易時間、漲跌幅限制、賣空規(guī)則、市場參與者規(guī)則、披露與合規(guī)、委托下單、結(jié)算周期14大維度進行對比，如下圖所示。

2.2、交易過程

交易過程涉及多個角色如：交易所、電子通訊網(wǎng)絡(luò)(ECN)、做市商(Market Maker)、公司等，方便大家圍爐特理如下圖所示。

紐約證券交易所上市的股票，將訂單直接送到交易所、另一個交易所（如區(qū)域交易所）或“做市商”的公司。“做市商”是指準(zhǔn)備以公開報價購買或出售交易所上市的股票的公司。作為吸引經(jīng)紀(jì)人訂單的一種方式，一些區(qū)域交易所或做市商將向您的經(jīng)紀(jì)人支付將您的訂單路由到該交易所或做市商的費用—也許您的訂單每股一分錢或更多。

場外交易(OTC)市場上交易的股票，如納斯達克，經(jīng)紀(jì)人可能會將訂單發(fā)送給股票中的“納斯達克做市商”。納斯達克做市商也為訂單流向經(jīng)紀(jì)人付款。經(jīng)紀(jì)人可能會將你的訂單—以“限價單”方式發(fā)送到電子通信網(wǎng)絡(luò)（ECN），該網(wǎng)絡(luò)會自動匹配指定價格的買賣訂單?！跋迌r單”是指以特定價格買賣股票的訂單。

經(jīng)紀(jì)人可能會將訂單發(fā)送給經(jīng)紀(jì)人公司的另一個部門，以填寫公司自己的庫存。稱為“內(nèi)部消化”。通過這種方式經(jīng)紀(jì)公司可能會在“利差”上賺錢-即購買價格和銷售價格之間的差額。

圖源于美國證監(jiān)會(SEC)官網(wǎng)：www.sec.gov

2.3、交易方式

2.3.1、指令類型

• 市價單 Market Order
• 限價單 Limit Order
• 觸價成交單 Stop Order
• 觸價限價單 Stop-limit Order
• 日內(nèi)單 Day Order
• 直到成交為止單 Good-Til-Cancelled Order

2.3.2、交易時段

2.3.3、交易單位與方式

• 最小單位：1股（無“手”概念），部分券商支持碎股交易（如0.1股）
• T+0交易：當(dāng)日買入可當(dāng)日賣出，但賬戶凈資產(chǎn)需≥2.5萬美元，否則每日限3次日內(nèi)交易。
• 做空機制：允許賣空，但需遵守報升規(guī)則（賣空價需高于最新價）

小結(jié)：美國證券交易制度暫且聊到此，還很多未涉及到如：日內(nèi)交易(Day Trade)、內(nèi)幕交易、大宗交易(Block trading)、保證金交易、賣空交易、網(wǎng)上交易等實在太多了，有機會后面我們一塊塊來聊聊。

三、美國證券清結(jié)算

美國證券清結(jié)算體系以中央對手方（CCP）和證券存管機構(gòu)為核心，形成高度集約化的基礎(chǔ)設(shè)施，主要參與者包括：美國存管信托與清算公司（DTCC）和美聯(lián)儲清算系統(tǒng)。

美國財政部下的金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會指定DTCC的中央證券存管公司(DTC)全美證券清算公司(NSCC)以及固定收益清算公司(FICC)是系統(tǒng)性重要的金融市場公用事業(yè)公司。

3.1、美國證券托管結(jié)算公司

3.1.1、美國證券托管結(jié)算業(yè)務(wù)

• 清算服務(wù)、結(jié)算與資產(chǎn)服務(wù)、投資產(chǎn)品服務(wù)、數(shù)據(jù)與存管服務(wù)
• 承銷服務(wù)：幫助新證券的發(fā)行，中央存管和電子簿記系統(tǒng)，托管380萬只證券，運營電子簿記系統(tǒng)并與直接登記系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)進行股份過戶
• 結(jié)算服務(wù)：幫助證券過戶和日終資金結(jié)算
• 資產(chǎn)服務(wù)：有效處理債券還本付息、股息分配等公司發(fā)行人行為

3.1.2、美國DTC存管證券種類

普通股和優(yōu)先股、公司債券、市政債券

短期商業(yè)票據(jù)、貨幣市場工具

投資信托產(chǎn)品、存管憑證

封閉式基金、交易所買賣基金(ETF)、全球股票、權(quán)證

3.1.3、中央清算對手方(CCP)

中央清算對手方指清算過程中介入證券交易買賣雙方之間，成為“買方的賣方”和“賣方的買方”的機構(gòu)，中央清算對手方的主要作用是提供風(fēng)險管理如果買賣中的一方不能按約定條件履約交收，中央清算對手方也要依照清算規(guī)則向守約方先行墊付其應(yīng)收的證券或資金。

3.1.3.1、CCP的核心功能

風(fēng)險集中管理：

交易對手替代和凈額結(jié)算（Netting）：通過多邊軋差（Multilateral Netting），大幅減少實際結(jié)算的金額和交易筆數(shù)，降低系統(tǒng)性風(fēng)險。

違約風(fēng)險防控：

保證金制度：要求參與者繳納初始保證金（Initial Margin）和變動保證金（Variation Margin），覆蓋潛在虧損。違約基金（Default Fund）：由CCP和參與者共同出資建立資金池，用于應(yīng)對極端情況下的違約損失。

3.1.3.2、風(fēng)險管理

3.1.4、清結(jié)算流程圖

3.1.4.1、個人投資者清結(jié)算交易流程

3.1.4.2、機構(gòu)投資者清結(jié)算交易流程

3.1.5、境內(nèi)投資清結(jié)算流程

1、國內(nèi)投資者參與美股證券投資，需先開戶、綁定銀行卡、資金劃入、證券交易等，現(xiàn)我們簡單聊下清結(jié)算等，當(dāng)然需要并遵循中國的外匯管理及境外投資法規(guī)。個人每年有5萬美元的購匯額度，但用于投資境外證券可能需要特定渠道。

2、主要涉及的賬戶和國內(nèi)的賬戶差不多，但作用和細節(jié)上的差別很大，如下圖所示：

小結(jié)：美國證券清結(jié)算暫且聊到此，還很多未涉及到，這塊的內(nèi)容復(fù)雜且、宏大，圍爐能力有限制只能聊到這里了，有機會后面我們一塊塊來聊聊。

最后附上中美證券清結(jié)算體系的核心區(qū)別來結(jié)束美國證券清結(jié)算吧。

四、學(xué)習(xí)資料推薦

美國證券市場、上市發(fā)行、交易、清結(jié)算、信息披露、政策法規(guī)等，離國內(nèi)用戶比較遠，且資料都是英文版，所以要搞好投資煩請大家學(xué)習(xí)美股相關(guān)的規(guī)則，那這些知識這樣獲取，一般通過看書、上官網(wǎng)等學(xué)習(xí)。

4.1、學(xué)習(xí)書箱

1、《股票作手回憶錄》：以華爾街傳奇人物杰西·利弗莫爾的生平為藍本，通過第一人稱敘述的方式講述了利弗莫爾在股票市場中的投機生涯。這本書不僅是一部個人傳記，更是一部關(guān)于投資哲學(xué)、市場心理學(xué)以及交易策略的經(jīng)典之作。杰西·利弗莫爾是美國股票交易史上的傳奇人物，被稱為“著名的華爾街大空頭”“百年美股第一人”“舉世公認(rèn)的投機天才”。2、《聰明的投資者》：本杰明·格雷厄姆的經(jīng)典之作，為價值投資奠定了理論基礎(chǔ)，沃倫·巴菲特極力推薦。

3、《漫步華爾街》：介紹了現(xiàn)代投資理論，強調(diào)指數(shù)基金投資和長期持有策略，適合普通投資者

4.2、相關(guān)網(wǎng)站

美國證券管理機構(gòu)

1、美國證券交易委員會：https://www.sec.gov

2、美國金融業(yè)管理局：https://www.finra.org美國證券交易所

1、紐交所：https://www.nyse.com/index

2、納斯達克：http://www.nasdag.com/

3、BATS：http://www.batstrading.com/

4、Direct Edge：http://www.directedge.com/

美國主要的場外股權(quán)交易市場

1、粉單市場：http://www.otcmarkets.com

2、公告板市場：http://www.otcbb.com